自5月“驚雷”乍響之后，日債就如同打開了“潘多拉魔盒”:長期限日本國債收益率短暫回落后持續(xù)攀升，并在近日創(chuàng)下階段性新高。

分析人士認(rèn)為，日本財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)與政策不確定性共振致使日債投資者“望而卻步”，疊加日本央行縮減購債規(guī)模計(jì)劃所導(dǎo)致的供需失衡矛盾仍在，日債短期內(nèi)持續(xù)承壓。鑒于日債市場風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)尚未解除，日本央行貨幣政策路徑調(diào)整仍維持謹(jǐn)慎步伐。

日債收益率節(jié)節(jié)攀升

近期，日本國債收益率節(jié)節(jié)攀升，多期限收益率接連創(chuàng)下階段性新高。

8月22日，日本20年期國債收益率一度觸及2.67%以上，創(chuàng)下1999年以來最高水平。日本10年期國債收益率也連升8個(gè)交易日，于8月21日收于1.615%，為2008年10月以來新高。

一段時(shí)間以來，日債市場波動(dòng)率有所提升。實(shí)際上，今年5月20日，日債市場就曾經(jīng)歷過類似收益率飆升的情況:日本20年期國債迎來2012年以來最慘淡的拍賣結(jié)果，導(dǎo)致日本長期限國債收益率大幅攀升。一波未平一波又起，5月28日，日本40年期國債拍賣也遇冷。

短暫回落一段時(shí)間后，7月底日債收益率再度飆升，此后一直居高不下，并延續(xù)上漲態(tài)勢。

若以更長期的視角來看，今年以來日債整體承壓明顯，以20年期日本國債為例，其收益率年內(nèi)漲幅已近45%。

收益率攀升之際，日本財(cái)務(wù)省或?qū)⒄{(diào)高國債利息支付的暫定利率。據(jù)悉，日本財(cái)務(wù)省計(jì)劃將下一財(cái)年國債利息支付暫定利率定為2.6%，創(chuàng)17年來最高水平。據(jù)悉，該利率是通過對近期市場的國債收益率進(jìn)行平均，并再加上1.1個(gè)百分點(diǎn)以反映歷史波動(dòng)。2.6%的利率將是2009年以來的最高水平。

財(cái)政隱憂“絆住”投資者

分析認(rèn)為，日債持續(xù)承壓的直接原因在于供需兩端的不匹配，其本質(zhì)是日本財(cái)政的隱憂令部分投資者“望而卻步”。

據(jù)報(bào)道，在7月20日舉行的日本第27屆參議院選舉中，由自民黨和公明黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟喪失參議院過半數(shù)議席。這是自民黨自1955年成立以來，首次在國會眾參兩院都未能取得過半數(shù)席位。

這場選舉結(jié)果，直接將日本財(cái)政政策推向“寬松加碼”的預(yù)期漩渦，加劇了市場對日本債務(wù)問題的擔(dān)憂?！爱?dāng)前日本國債收益率持續(xù)攀升，在一定程度上受財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)與政策不確定性共振影響。”東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪表示，投資者擔(dān)憂，若執(zhí)政聯(lián)盟為穩(wěn)選情轉(zhuǎn)向財(cái)政擴(kuò)張，日本國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還將持續(xù)攀升。此外，美國政府的關(guān)稅政策可能削弱日本出口創(chuàng)匯能力，也間接加劇了日本財(cái)政壓力。

與此同時(shí)，日債需求端也呈現(xiàn)新變化。回顧來看，5月的日債拍賣遇冷背后，便有技術(shù)性供需失衡的影子。一方面，日本壽險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)買家的購債需求減少；另一方面，隨著持有日債約“半壁江山”的日本央行邁向貨幣政策正?；窂剑弬?guī)模大幅縮減，導(dǎo)致日債市場出現(xiàn)“買方真空”的風(fēng)險(xiǎn)。

日本貨幣政策路徑保持謹(jǐn)慎

分析人士認(rèn)為，鑒于日債市場警報(bào)暫未完全解除，日本央行對于貨幣政策正?；窂巾氄莆蘸闷胶猓苊馔七M(jìn)過快而導(dǎo)致市場劇烈波動(dòng)。

此前，在債券市場流動(dòng)性告急的背景下，日本央行在6月的貨幣政策會議上維持利率不變，但對縮減購債計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整:保持現(xiàn)有債券縮減計(jì)劃不變直至2026年3月，從2026年4月起，將月購債規(guī)模每季度削減2000億日元。日本央行表示，將以可預(yù)測的方式逐步降低債券購買量，同時(shí)提供足夠的靈活性來支持債券市場的穩(wěn)定。

在貨幣政策路徑方面，日本央行繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。日本央行在7月的貨幣政策會議上宣布，將政策利率維持在0.5%左右不變。這也是日本央行自今年1月將政策利率從0.25%上調(diào)至0.5%后連續(xù)四次按兵不動(dòng)。

近日，美國財(cái)政部長斯科特·貝森特“施壓”日本央行，稱日本央行在應(yīng)對通脹問題上行動(dòng)滯后，并認(rèn)為日本央行應(yīng)該加息。受相關(guān)言論影響，市場對日本央行加息的預(yù)期略有上升。

推動(dòng)日本央行持續(xù)加息的核心動(dòng)力，是通脹水平持續(xù)高于目標(biāo)。日本總務(wù)省8月22日公布的報(bào)告顯示，該國7月去除生鮮食品后的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上升3.1%，漲幅連續(xù)8個(gè)月在3%以上。白雪認(rèn)為，日本央行的政策空間被通脹黏性、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況、財(cái)政脆弱性三重矛盾嚴(yán)重壓縮，在日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)、關(guān)稅政策沖擊出口的情況下，日本央行加息的實(shí)際行動(dòng)可能推遲。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，受貝森特言論的影響，日本央行年內(nèi)加息可能性有所加大。但日本央行年內(nèi)最終是否加息，還須后續(xù)進(jìn)一步觀察日本央行官員的發(fā)言情況，從中找出加息的線索。