總體來(lái)看，騰訊音樂(lè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨用戶(hù)增長(zhǎng)趨緩、收入動(dòng)能不足的雙重壓力。為破解增長(zhǎng)困局，公司積極拓展韓娛資源、收購(gòu)頭部音頻平臺(tái)，加快推進(jìn)海外擴(kuò)張及多元化業(yè)務(wù)布局，試圖打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

事實(shí)上，此次上線(xiàn)“bubble”并非騰訊音樂(lè)首次涉足韓國(guó)流行音樂(lè)市場(chǎng)。早在2024年，公司就已與韓國(guó)Galaxy Corporation在數(shù)字專(zhuān)輯發(fā)行、藝人周邊產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及權(quán)志龍亞洲巡演主辦權(quán)等多個(gè)領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作，持續(xù)鞏固其在K-Pop生態(tài)中的布局。進(jìn)一步地，2025年5月30日，騰訊音樂(lè)通過(guò)場(chǎng)外大宗交易完成了對(duì)韓國(guó)HYBE公司所持SM娛樂(lè)全部股份的收購(gòu)，正式成為SM娛樂(lè)的第二大股東。作為韓國(guó)三大娛樂(lè)公司之一，SM娛樂(lè)擁有豐富的藝人資源和產(chǎn)業(yè)鏈條，騰訊音樂(lè)借助其在韓娛市場(chǎng)的廣泛影響力，有望加快平臺(tái)內(nèi)容的全球化擴(kuò)張，提升業(yè)務(wù)規(guī)模與產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

騰訊音樂(lè)持續(xù)加碼韓娛市場(chǎng)的背后，是其核心業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)瓶頸的現(xiàn)實(shí)壓力。近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)在線(xiàn)音樂(lè)訂閱市場(chǎng)趨于飽和，用戶(hù)滲透率接近天花板，公司營(yíng)收和付費(fèi)用戶(hù)增速明顯放緩。相較之下，韓國(guó)流行音樂(lè)憑借龐大的全球粉絲基礎(chǔ)和強(qiáng)付費(fèi)意愿，為騰訊音樂(lè)提供了一個(gè)具備想象空間的增量突破口。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)用戶(hù)規(guī)模趨于飽和

騰訊音樂(lè)是一家主要提供和運(yùn)營(yíng)在線(xiàn)音樂(lè)娛樂(lè)平臺(tái)的控股公司，其收入結(jié)構(gòu)主要由在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)與社交娛樂(lè)及其他服務(wù)構(gòu)成。近年來(lái)，公司逐步將戰(zhàn)略重心由波動(dòng)性較大的社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向更具可持續(xù)性的在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)，明確以會(huì)員訂閱與版權(quán)內(nèi)容為核心，構(gòu)建專(zhuān)業(yè)化音樂(lè)平臺(tái)，旨在提升盈利質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)健。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，騰訊音樂(lè)的轉(zhuǎn)型已初顯成效。2019年至2024年，在線(xiàn)音樂(lè)服務(wù)收入從124.83億元增長(zhǎng)至217.42億元，增幅顯著。截至2024年底，該項(xiàng)收入占公司總營(yíng)收的76.55%，同比增長(zhǎng)25.49%；而社交娛樂(lè)及其他業(yè)務(wù)收入占比則下降至23.45%，并較2023年下滑近40%，顯示出公司在壓縮非核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，加快主業(yè)聚焦步伐。

盡管在線(xiàn)音樂(lè)收入保持增長(zhǎng)，但公司整體營(yíng)收增速卻顯露疲態(tài)。2024年，騰訊音樂(lè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284.01億元，同比增長(zhǎng)僅為2.34%，相較于2022年和2023年分別為-9.3%和-2.07%的同比降幅雖有所改善，但仍難掩其增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)。與之形成對(duì)比的是，凈利潤(rùn)端表現(xiàn)相對(duì)亮眼，2024年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)71.09億元，同比增長(zhǎng)36.19%，連續(xù)三年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)源于:同花順iFinD

用戶(hù)數(shù)據(jù)亦揭示出增長(zhǎng)瓶頸逐步顯現(xiàn)。2020年第三季度至2025年第一季度，在線(xiàn)音樂(lè)付費(fèi)用戶(hù)同比增長(zhǎng)率從2020年第四季度的8.32%下滑至1.57%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。同時(shí)，單個(gè)付費(fèi)用戶(hù)的平均收入增長(zhǎng)率亦從2023年第三季度的6.19%降至2025年第一季度的2.7%，反映出用戶(hù)增長(zhǎng)與變現(xiàn)能力均趨于放緩。社交娛樂(lè)板塊則面臨更大挑戰(zhàn)，已連續(xù)八個(gè)季度單用戶(hù)平均收入增長(zhǎng)率為負(fù)，用戶(hù)流失和內(nèi)容吸引力下滑問(wèn)題亟待解決。

從行業(yè)層面看，在線(xiàn)音頻市場(chǎng)整體也進(jìn)入發(fā)展瓶頸期。根據(jù)《中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)發(fā)展研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)音頻用戶(hù)規(guī)模為3.35億人，同比僅增長(zhǎng)1%，用戶(hù)使用率為30.3%，與上年基本持平。行業(yè)滲透率趨于飽和，增量空間有限。在此背景下，騰訊音樂(lè)迫切需要開(kāi)拓新的用戶(hù)入口和內(nèi)容生態(tài)，以尋求突破口。

此外，資產(chǎn)質(zhì)量方面亦值得關(guān)注。2024年末，公司商譽(yù)總額高達(dá)196.47億元，占凈資產(chǎn)的28.18%。尤其是在2025年5月和6月，公司相繼以12.9億元收購(gòu)SM娛樂(lè)股份、以12.6億美元收購(gòu)喜馬拉雅控股，這兩筆交易預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推升商譽(yù)水平。

數(shù)據(jù)源于:公司公告

總體來(lái)看，騰訊音樂(lè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨用戶(hù)增長(zhǎng)趨緩、收入動(dòng)能不足的雙重壓力。為破解增長(zhǎng)困局，公司積極拓展韓娛資源、收購(gòu)頭部音頻平臺(tái)，加快推進(jìn)海外擴(kuò)張及多元化業(yè)務(wù)布局，試圖打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。然而，隨著收并購(gòu)力度持續(xù)加大，未來(lái)公司須高度重視整合成效、財(cái)務(wù)穩(wěn)健與商譽(yù)管理，確保轉(zhuǎn)型進(jìn)程在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突破的同時(shí)，維持業(yè)務(wù)的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

姚文溪

吳雪

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