就在二級(jí)市場(chǎng)公募基金扎堆簇?fù)碇H，剛實(shí)現(xiàn)盈利的賽力斯開啟了新一輪融資周期。公司在核心子公司、母公司層面引入外部資本，以期減輕債務(wù)壓力、降低資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)做準(zhǔn)備。近日，公司披露了子公司、母公司層面的融資進(jìn)展情況。

“賽力斯的資本運(yùn)作痕跡比較明顯，前期大筆花錢，如今大額融資”，7月2日，知名財(cái)稅審專家劉志耕告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，賽力斯自上市至今累計(jì)直接融資高達(dá)241億元，但這期間累計(jì)凈利潤(rùn)卻為-17億元，公司自身缺乏造血能力，目前的發(fā)展仍高度依賴融資，在當(dāng)前新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，公司問界系列車型能否保持銷量高增長(zhǎng)，將直接影響公司H股上市估值。

進(jìn)入新一輪融資周期

作為一家集乘用車、商用車、動(dòng)力總成及其他汽車零部件的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的綜合型汽車制造企業(yè)，賽力斯現(xiàn)有AITO、SERES(賽力斯)、風(fēng)光、東風(fēng)小康、瑞馳等整車品牌，主要業(yè)務(wù)包括整車產(chǎn)品、動(dòng)力總成及汽車零部件等三大板塊。自2016年上市以來，賽力斯經(jīng)歷了傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)階段(2007年至2016年)、新能源業(yè)務(wù)探索與困境階段(2016年至2020年)、深度綁定華為轉(zhuǎn)型階段(2021年至2023年)，以及快速增長(zhǎng)與盈利階段(2024年至今)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，賽力斯累計(jì)直接融資240.65億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-17.29億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅26.96億元，派息融資比11.20%。2020年至2022年，是賽力斯直接融資的高峰期，公司通過三次定增累計(jì)融資135.73億元，占總直接融資額的56.40%。

2021年前，賽力斯深度綁定東風(fēng)集團(tuán)，2021年公司深度綁定華為，并在2024年實(shí)現(xiàn)盈利。但經(jīng)營(yíng)情況剛有所好轉(zhuǎn)，賽力斯便大筆花錢，公司支付115億元現(xiàn)金購(gòu)買華為技術(shù)有限公司持有的深圳引望智能技術(shù)有限公司10%股權(quán)。

由于這筆交易消耗了賽力斯的現(xiàn)金流，進(jìn)入2025年，公司便開啟新一輪融資周期。今年4月1日，公司宣布赴H股上市。根據(jù)招股書，公司擬H股公開發(fā)行股票融資，所募資金將用于車型與技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售、拓展海外業(yè)務(wù)及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，此次融資規(guī)模將超過70億元。目前，賽力斯H股上市計(jì)劃仍在推進(jìn)之中。

此外，賽力斯還在控股子公司賽力斯汽車有限公司層面引入戰(zhàn)略投資者。

賽力斯汽車是賽力斯最為核心的子公司，該公司是“問界”系列汽車的運(yùn)營(yíng)主體。根據(jù)賽力斯6月25日披露的公告，賽力斯汽車已經(jīng)完成戰(zhàn)投引入工作。增資方包括工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、交銀金融資產(chǎn)投資有限公司、農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司、深圳市鑫麥穗投資管理有限公司、建投投資有限責(zé)任公司、北京中移數(shù)字新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)、上海中移數(shù)字轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)私募基金合伙企業(yè)、寶武綠碳私募投資基金(上海)合伙企業(yè)及北京光曜致新匯京股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，增資價(jià)格為9.0361元/1元注冊(cè)資本，增資金額合計(jì)50億元。在此之前，國(guó)開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金(簡(jiǎn)稱“國(guó)開制造業(yè)基金”)于2024年12月對(duì)賽力斯汽車投資11.2億元。

值得注意的是，根據(jù)賽力斯、賽力斯汽車與國(guó)開制造業(yè)基金簽署的股東協(xié)議，投資者持有賽力斯汽車股權(quán)期間，賽力斯汽車應(yīng)盡最大努力實(shí)現(xiàn)在任一會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率不超過98%。

財(cái)報(bào)顯示，2022年和2023年，賽力斯汽車資產(chǎn)負(fù)債率分別為119.08%、134.45%，2024年賽力斯汽車(單體口徑)資產(chǎn)負(fù)債率為98.92%。

此外，股東協(xié)議還約定了投資者退出方式——賽力斯在增資交割完成后有權(quán)提出現(xiàn)金收購(gòu)要求，而投資者在2025年12月31日后有權(quán)提出換股要求。

這些約定為賽力斯后續(xù)資本運(yùn)作埋下了伏筆——賽力斯可以現(xiàn)金收購(gòu)賽力斯汽車少數(shù)股東持有的股份，也可以在2025年后通過發(fā)行股份購(gòu)買少數(shù)股東持有的賽力斯汽車股份。

資產(chǎn)負(fù)債率高企

四川一位長(zhǎng)期關(guān)注賽力斯的資本圈人士指出，賽力斯在子公司層面引入銀行系投資公司，一方面，可以增強(qiáng)自身資本實(shí)力、降低資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面，賽力斯此前已與銀行進(jìn)行過汽車金融等業(yè)務(wù)的合作，此次增資也是雙方的進(jìn)一步深化合作。通過引入國(guó)資股東，也可以提升賽力斯的整體估值。對(duì)這些增資方而言，投資退出有保障，是只賺不賠的交易。整體來看，賽力斯前后綁定了大批資本方，整個(gè)資本運(yùn)作頗為周密，但最終還得看公司自身的造血能力——爆品策略能否持續(xù)？問界系列新能源汽車的高銷量能否持續(xù)？

2024年，賽力斯實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量42.69萬輛，同比增長(zhǎng)182.84%，這是賽力斯汽車首次實(shí)現(xiàn)盈利。其中，問界M9獲中國(guó)市場(chǎng)50萬元級(jí)豪華車年度銷冠，2024年交付量超15萬輛。

賽力斯7月2日披露的產(chǎn)銷快報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年1月至6月，賽力斯新能源產(chǎn)量合計(jì)177303輛，同比減少13.05%；銷量累計(jì)172108輛，同比減少14.35%。其中，賽力斯汽車產(chǎn)量累計(jì)156972輛，同比減少15.57%；銷量合計(jì)152239輛，同比減少16.63%。今年1月至6月，問界M9累計(jì)銷量62492輛，同比增長(zhǎng)6.28%。綜合公開數(shù)據(jù)，今年1月至6月，問界M9單月銷量分別為12483輛、5571輛、5236輛、13149輛、14061輛、11992輛。不過，賽力斯未披露問界M8銷量數(shù)據(jù)，公司問界系列車型目前也正面臨競(jìng)品的沖擊。

目前，賽力斯正全力推進(jìn)H股上市事宜。中國(guó)證監(jiān)會(huì)5月底要求賽力斯補(bǔ)充說明四個(gè)事項(xiàng)，包括下屬公司增值電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)開展情況及合規(guī)性，下屬公司保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)開展情況及資質(zhì)獲取情況，公司開發(fā)、運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)站、App、小程序等產(chǎn)品情況及數(shù)據(jù)保護(hù)、數(shù)據(jù)安全情況等。此外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求賽力斯結(jié)合償債能力等情況，補(bǔ)充說明本次H股發(fā)行完成前后，公司股權(quán)質(zhì)押情況是否可能導(dǎo)致公司控股股東發(fā)生變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，賽力斯資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.16%、85.95%、87.38%，高于小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車等造車新勢(shì)力同期水平。今年一季度末，賽力斯資產(chǎn)負(fù)債率雖然降至76.83%，但仍處高位。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，賽力斯以經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為主，2022年至2024年及2025年一季度，公司有息負(fù)債率分別為10.36%、9.78%、3.88%及8.98%。至今年一季度末，賽力斯短期借款25.02億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債14.24億元，長(zhǎng)期借款44.32億元。公司期末貨幣資金余額437.92億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)531.84億元，賽力斯供應(yīng)鏈付款存在一定壓力。

整體來看，賽力斯的償債能力不足。2023年至2024年及2025年一季度，賽力斯流動(dòng)比率分別為0.69、0.87、0.83，速動(dòng)比率分別為0.60、0.83、0.78。

正因如此，賽力斯正通過多渠道融資加速資本運(yùn)作，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)升級(jí)的需求?！斑@應(yīng)是公司基于自身財(cái)務(wù)狀況，如流動(dòng)性不佳、償債能力不足等，進(jìn)行分析和判斷的結(jié)果?！眲⒅靖赋?，如果不加緊融資，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很可能制約賽力斯未來的發(fā)展。但一旦H股上市成功，將進(jìn)一步緩解公司的財(cái)務(wù)壓力。