“宇宙*消費(fèi)股”可口可樂 于北京時間 2025 年 7 月 22 日晚間美股盤前發(fā)布了 2025 年第二季度財報(截止 2025 年 6 月)。

1、高基數(shù)下內(nèi)生增長有所回落:2Q25 可口可樂實現(xiàn)表觀營收 125.4 億美元，同比增長 1.4%，小幅不及市場一致預(yù)期，其中內(nèi)生營收同比增長 5%，量價拆分看，濃縮液銷量同比下降 1%，最核心的原因還是在于去年同期基數(shù)較高(北美amp;拉美地區(qū)銷量高增帶動公司整體內(nèi)生增長 15%，為 3 年內(nèi)最高水平)，高基數(shù)效應(yīng)下銷量端小幅不及市場預(yù)期。

濃縮液價格同比增長 6%，小幅超出市場預(yù)期，主要在于高單價產(chǎn)品在產(chǎn)品組合中占比提升。

此外，受到關(guān)稅政策以及市場對美國財政狀況的擔(dān)憂，上半年美元指數(shù)累計下跌超過 10%，公司外匯逆風(fēng)的影響從去年同期-6% 收窄到-3%。

2、亞太地區(qū)增速下滑。從地區(qū)上看，整體來說新興市場包括中國、印度、拉美、非洲等地區(qū)增速要明顯高于北美、西歐這種成熟地區(qū)。但從趨勢上看，新興市場中亞太地區(qū)有所降速。

3、無糖可樂持續(xù)高增:從品類上看，在無糖化、健康化的趨勢下，碳酸飲料品類中無糖可樂為仍然為最核心驅(qū)動，同比高增 14%，連續(xù)四個季度保持兩位數(shù)以上增長，增速遠(yuǎn)高于經(jīng)典可樂。此外，除了即飲咖啡通過渠道優(yōu)化(COSTA 從家庭場景轉(zhuǎn)為戶外amp;工作場景)實現(xiàn)了正增長外，其他品類在去年同期高基數(shù)情況下均有所下滑。

4、經(jīng)營利潤率創(chuàng)新高:毛利率上，從原材料成本上看，雖然 Q2 可口可樂的核心原料價格仍然維持高位，但在公司期貨對沖策略下成本壓力并不大，另一方面，公司通過直接提價amp;增加高毛利產(chǎn)品的占比(無糖可口可樂、健康功能性飲品占比提升)提升了公司的噸價，二者共同驅(qū)動下 2Q25 公司毛利率小幅提升 1.3pct 達(dá)到 62.6%。

費(fèi)用端，得益于公司不斷將 AI 運(yùn)用到日常的經(jīng)營以及在全球范圍內(nèi)持續(xù)剝離瓶狀廠提升運(yùn)營效率，費(fèi)用率下降至 27.7%，為 3 年來*水平，核心經(jīng)營利潤也超出市場一致預(yù)期。

5、業(yè)績指引:公司預(yù)計 2025 年全年實現(xiàn)內(nèi)生增長 5%-6%，和此前的預(yù)期相符。

6、財務(wù)指標(biāo)一覽

整體上，二季度雖然 “關(guān)稅大棒” 對可口可樂的威脅已基本散去，但在去年同期高基數(shù)壓力下公司的整體業(yè)績依然平穩(wěn)交卷。海豚君認(rèn)為最亮眼的地方在于毛利率小幅提升的情況下二季度公司的經(jīng)營利潤率同比大幅提升了 12.8%，說明可口可樂在整體大盤進(jìn)入到穩(wěn)定增長期后，精細(xì)化運(yùn)營能力再次上了一個臺階。

而經(jīng)營利潤率的提升很大程度上源于可口可樂在業(yè)績會里提到的一個重要驅(qū)動引擎——“de-averaging”，簡單來說，就是隨著 AI 掌握的針對每個地區(qū)、每個年齡段、每個消費(fèi)場景消費(fèi)者信息的增加，在產(chǎn)品投放過程會更加精確，更加 “私人化”，讓每個消費(fèi)者在合適的渠道以合理的價格買到真正合適的產(chǎn)品，減少消費(fèi)者的決策成本。

海豚君認(rèn)為這背后反應(yīng)的信息是，AI 實實在在幫助了類似可口可樂這種消費(fèi)品公司通過精細(xì)化運(yùn)營實現(xiàn)了降本增效。

展望下半年，可口可樂的增長路徑也很清晰:

針對成熟市場，對于消費(fèi)力受損更嚴(yán)重的低收入人群，可口可樂將在折扣渠道增加小容量包裝、家庭優(yōu)惠裝的占比，緩解消費(fèi)者可支配收入下降的壓力，注重量的增長，而對于中高收入人群，可口可樂降持續(xù)聚焦健康化趨勢，在產(chǎn)品組合中加大零糖、健康功能性飲品等高毛利品類的占比，通過整體價格端的增長對沖銷量的疲軟。

另一方面，針對旺季，可口可樂將加大產(chǎn)品的本地化創(chuàng)新精準(zhǔn)匹配當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求，以東南亞為例，下半年可口可樂將加大推出結(jié)合當(dāng)?shù)厮L(fēng)味的碳酸飲料品牌，定價低于核心可樂產(chǎn)品 10%-15%。

考慮到和其他大多數(shù)消費(fèi)品公司相比，無論是橫跨所有軟飲料品類，還是全球化品牌 + 本地化運(yùn)營，都使得可口可樂具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，因此對于追求抗風(fēng)險、抗周期，追求穩(wěn)定回報的投資者來說仍然是一個好選擇。