近日，申萬宏源研究所發(fā)布赤子城科技研報，首次覆蓋即給予 "買入" 評級。研報指出，赤子城科技作為社交娛樂頭部公司，股價表現有兩重催化劑:公司孵化的新產品數據超預期，以及公司位于成長期的產品運營數據超預期。

多維度構建社交生態(tài)，AI 賦能開辟增長新路徑

研報指出，赤子城科技構建 "產品 + 國家" 復制發(fā)展路徑，形成以 MICO、YoHo、TopTop、SUGO、HeeSay 等為代表的社交產品 "灌木叢"，通過多元產品矩陣、AI 技術賦能、本地化運營實現業(yè)務的穩(wěn)健增長。

在泛人群社交領域，公司產品矩陣結構分明:直播娛樂社交平臺 MICO 集成多種場景，在中東北非、東南亞等地區(qū)積累大量穩(wěn)定用戶；多人語音社交平臺 YoHo 以主題語音房、匿名聊天等特色功能降低陌生人社交門檻，通過本地化運營增強用戶粘性；游戲社交平臺 TopTop 通過 Jackaroo、Ludo 等休閑游戲和語音房構建社交 UGC 生態(tài)，2024 年收入同比增長超100%；陪伴社交平臺 SUGO 以高效匹配為優(yōu)勢，疊加 AI 深度賦能，ARPU 值2024年年末較年初提升20%。

此外，LGBTQ + 群體具備高收入、高消費特征且規(guī)模持續(xù)增長。公司旗下產品 Blued 深耕國內市場十余年，市占率領先；海外品牌 HeeSay 作為全球第二大 LGBTQ + 社區(qū)，覆蓋 70 多個國家和地區(qū)，截至2025年5月份，累計實現超4000萬次成功匹配，正快速拓展全球市場。

研報指出，在推進社交業(yè)務的同時，公司持續(xù)投入精品游戲、社交電商等創(chuàng)新板塊:2024 年精品游戲全年總流水達 7.05 億元，同比增 80.4%；電商業(yè)務方面，圍繞隱私健康領域的互聯網社區(qū)平臺荷爾健康，已成長為國內頭部平臺。

研報顯示，AI 賦能產品運營，促進商業(yè)化效率提升已有成功案例。自研多模態(tài)算法模型 Boomiix 精準識別用戶偏好，推動 SUGO ARPU 值顯著增長；創(chuàng)新 AI 產品 Aippy，定位"0代碼的內容創(chuàng)意社區(qū)"，支持用戶輕松生成網站、小游戲、社交應用、飯店管理系統(tǒng)、模擬WinXP、模仿物理現象等。Aippy 中的創(chuàng)意內容有望為公司提供創(chuàng)新靈感，并賦能部分 UGC 生態(tài)，與公司主業(yè)形成協(xié)同效應，形成公司內部的 AI 飛輪。

中東北非基本盤穩(wěn)固，全球化戰(zhàn)略縱深發(fā)展

研報中還肯定了赤子城科技在中東北非市場的強勁發(fā)展勢頭。赤子城科技通過打造"社交+"產品矩陣、以組織能力疊加產品運營深耕本地，深刻洞察細分市場并持續(xù)豐富矩陣。以公司泛人群社交收入地區(qū)結構來看，2021 年以來，中東北非地區(qū)占比持續(xù)增長。2024 年下半年，公司在沙特利雅得設立了中東北非區(qū)域總部，成為首家在該地區(qū)獲得沙特投資部頒發(fā)區(qū)域總部許可證 的全球化社交娛樂公司。

研報表示，中東北非市場 "有錢有閑" ，社交消費潛力較高。據了解，中東北非地區(qū)社交媒體市場前景廣闊:年輕人口結構與完善的互聯網基礎設施奠定堅實基礎，年輕一代對社交媒體接受度高，熱衷社交互動、信息獲取與娛樂消費；海灣六國 2023 年人均 GDP 均超 2 萬美元，消費力強勁。

同時，該區(qū)域多國將數字經濟作為戰(zhàn)略轉型核心:卡塔爾依托 "2030 國家愿景"，聯合華為打造智能媒體園區(qū)；沙特以 "2030 愿景" 推動數字媒體與電商融合，成為區(qū)域標桿；阿聯酋、科威特等國亦將數字化納入國家愿景重點，借助 5G 與人工智能深化應用，助力社交媒體業(yè)態(tài)升級。此外，受宗教文化習俗影響，線下社交娛樂受限，線上市場需求旺盛、潛力巨大。

以中東為根基，赤子城科技加速邁向全球化發(fā)展。目前，公司已建立超 20 個全球運營中心，覆蓋 150 多個國家和地區(qū)，積累超 10 億用戶，形成 "中東北非核心 + 東南亞支點 + 北美日韓增量" 的全球化發(fā)展體系，為商業(yè)擴張?zhí)峁﹫詫嵵巍?/p>

綜合以上，申萬宏源研究所首次覆蓋赤子城科技，并預計赤子城科技2025-2027年歸母凈利潤分別為 9.5/12.5/15.3 億元。

申萬宏源指出，考慮到中東"世俗化"市場紅利背景，公司社交產品份額提升潛力較大，創(chuàng)新業(yè)務和 AI 賦能提效值得期待， ROE 水平相對較高，參考可比公司估值，給予赤子城科技 2025 年目標 PE 16x，首次覆蓋，給予"買入"評級。

此外，申萬宏源高度肯定了創(chuàng)始人增持產生的積極影響，認為"創(chuàng)始人多次增持股份，彰顯長期發(fā)展信心。"