近日，申萬(wàn)宏源研究所發(fā)布赤子城科技研報(bào)，首次覆蓋即給予 "買入" 評(píng)級(jí)。研報(bào)指出，赤子城科技作為社交娛樂(lè)頭部公司，股價(jià)表現(xiàn)有兩重催化劑:公司孵化的新產(chǎn)品數(shù)據(jù)超預(yù)期，以及公司位于成長(zhǎng)期的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

多維度構(gòu)建社交生態(tài)，AI 賦能開(kāi)辟增長(zhǎng)新路徑

研報(bào)指出，赤子城科技構(gòu)建 "產(chǎn)品 + 國(guó)家" 復(fù)制發(fā)展路徑，形成以 MICO、YoHo、TopTop、SUGO、HeeSay 等為代表的社交產(chǎn)品 "灌木叢"，通過(guò)多元產(chǎn)品矩陣、AI 技術(shù)賦能、本地化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

在泛人群社交領(lǐng)域，公司產(chǎn)品矩陣結(jié)構(gòu)分明:直播娛樂(lè)社交平臺(tái) MICO 集成多種場(chǎng)景，在中東北非、東南亞等地區(qū)積累大量穩(wěn)定用戶；多人語(yǔ)音社交平臺(tái) YoHo 以主題語(yǔ)音房、匿名聊天等特色功能降低陌生人社交門檻，通過(guò)本地化運(yùn)營(yíng)增強(qiáng)用戶粘性；游戲社交平臺(tái) TopTop 通過(guò) Jackaroo、Ludo 等休閑游戲和語(yǔ)音房構(gòu)建社交 UGC 生態(tài)，2024 年收入同比增長(zhǎng)超100%；陪伴社交平臺(tái) SUGO 以高效匹配為優(yōu)勢(shì)，疊加 AI 深度賦能，ARPU 值2024年年末較年初提升20%。

此外，LGBTQ + 群體具備高收入、高消費(fèi)特征且規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。公司旗下產(chǎn)品 Blued 深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)十余年，市占率領(lǐng)先；海外品牌 HeeSay 作為全球第二大 LGBTQ + 社區(qū)，覆蓋 70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，截至2025年5月份，累計(jì)實(shí)現(xiàn)超4000萬(wàn)次成功匹配，正快速拓展全球市場(chǎng)。

研報(bào)指出，在推進(jìn)社交業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司持續(xù)投入精品游戲、社交電商等創(chuàng)新板塊:2024 年精品游戲全年總流水達(dá) 7.05 億元，同比增 80.4%；電商業(yè)務(wù)方面，圍繞隱私健康領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)平臺(tái)荷爾健康，已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)頭部平臺(tái)。

研報(bào)顯示，AI 賦能產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)商業(yè)化效率提升已有成功案例。自研多模態(tài)算法模型 Boomiix 精準(zhǔn)識(shí)別用戶偏好，推動(dòng) SUGO ARPU 值顯著增長(zhǎng)；創(chuàng)新 AI 產(chǎn)品 Aippy，定位"0代碼的內(nèi)容創(chuàng)意社區(qū)"，支持用戶輕松生成網(wǎng)站、小游戲、社交應(yīng)用、飯店管理系統(tǒng)、模擬WinXP、模仿物理現(xiàn)象等。Aippy 中的創(chuàng)意內(nèi)容有望為公司提供創(chuàng)新靈感，并賦能部分 UGC 生態(tài)，與公司主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，形成公司內(nèi)部的 AI 飛輪。

中東北非基本盤穩(wěn)固，全球化戰(zhàn)略縱深發(fā)展

研報(bào)中還肯定了赤子城科技在中東北非市場(chǎng)的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。赤子城科技通過(guò)打造"社交+"產(chǎn)品矩陣、以組織能力疊加產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)深耕本地，深刻洞察細(xì)分市場(chǎng)并持續(xù)豐富矩陣。以公司泛人群社交收入地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021 年以來(lái)，中東北非地區(qū)占比持續(xù)增長(zhǎng)。2024 年下半年，公司在沙特利雅得設(shè)立了中東北非區(qū)域總部，成為首家在該地區(qū)獲得沙特投資部頒發(fā)區(qū)域總部許可證 的全球化社交娛樂(lè)公司。

研報(bào)表示，中東北非市場(chǎng) "有錢有閑" ，社交消費(fèi)潛力較高。據(jù)了解，中東北非地區(qū)社交媒體市場(chǎng)前景廣闊:年輕人口結(jié)構(gòu)與完善的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，年輕一代對(duì)社交媒體接受度高，熱衷社交互動(dòng)、信息獲取與娛樂(lè)消費(fèi)；海灣六國(guó) 2023 年人均 GDP 均超 2 萬(wàn)美元，消費(fèi)力強(qiáng)勁。

同時(shí)，該區(qū)域多國(guó)將數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型核心:卡塔爾依托 "2030 國(guó)家愿景"，聯(lián)合華為打造智能媒體園區(qū)；沙特以 "2030 愿景" 推動(dòng)數(shù)字媒體與電商融合，成為區(qū)域標(biāo)桿；阿聯(lián)酋、科威特等國(guó)亦將數(shù)字化納入國(guó)家愿景重點(diǎn)，借助 5G 與人工智能深化應(yīng)用，助力社交媒體業(yè)態(tài)升級(jí)。此外，受宗教文化習(xí)俗影響，線下社交娛樂(lè)受限，線上市場(chǎng)需求旺盛、潛力巨大。

以中東為根基，赤子城科技加速邁向全球化發(fā)展。目前，公司已建立超 20 個(gè)全球運(yùn)營(yíng)中心，覆蓋 150 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，積累超 10 億用戶，形成 "中東北非核心 + 東南亞支點(diǎn) + 北美日韓增量" 的全球化發(fā)展體系，為商業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)支撐。

綜合以上，申萬(wàn)宏源研究所首次覆蓋赤子城科技，并預(yù)計(jì)赤子城科技2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為 9.5/12.5/15.3 億元。

申萬(wàn)宏源指出，考慮到中東"世俗化"市場(chǎng)紅利背景，公司社交產(chǎn)品份額提升潛力較大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)和 AI 賦能提效值得期待， ROE 水平相對(duì)較高，參考可比公司估值，給予赤子城科技 2025 年目標(biāo) PE 16x，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。

此外，申萬(wàn)宏源高度肯定了創(chuàng)始人增持產(chǎn)生的積極影響，認(rèn)為"創(chuàng)始人多次增持股份，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。"